2011年8月17日，國務院副總理李克強在香港明確表示，中央政府將為深化內地與香港經貿金融合作、鞏固和提升香港國際金融中心地位採取一系列新的政策措施，其中之一就是在內地推出港股組合ETF。高層的表態將加快推出跨境ETF的速度。據了解，華夏基金上報的跨境ETF標的為恒生指數，並將與深交所合作;而易方達基金上報的恒指國企指數ETF則與上交所合作，兩家都在等待證監會的最後批復。推出港股ETF是內地證券市場走向國際化的重要一步，內地投資者有機會參與全球投資、分享世界經濟的成果以及在全球範圍內分散投資風險。

　　成交萎縮 ——“安碩” A50 ETF痛失亞洲一哥寶座

　　2011年，買賣基金(ETF)歷史已被改寫。隨著安碩A50日均成交銳減25%至不足每日1億四千萬美元，兩隻在韓國交易的有衍生品功能的杠杠型和沽空型指數ETF異軍突起，一舉超越安碩A50成為亞洲交易最活躍的ETF。

　　自2006年起，安碩A50ETF(證券代碼2823)一直都是亞洲(除中國內地)成交量最活躍的ETF。A50基金以掛鈎票據模式開創了海外投資者投資中國A股的新紀元，成為香港在亞洲乃至世界最具代表性也最成功的ETF產品。在2011年，位居成交排行榜上第二的日經225ETF也只不過是安碩A50交易量的30%而已!

　　然而，2011年香港全市ETF日均成交量較上年減少11%，資產管理規模降低22%。今年只有9只配置行業和國家的傳統股票型ETF上市，規模較小，也非熱門。許多市場人士將其原因歸結為內地和香港股市的低迷。但反觀韓國，即便在熊市中，其ETF資產管理規模擴大了35%，成交量爆炸式增長300%。印度、台灣ETF的成交量更錄得90%放大。澳洲、日本和新加坡等較成熟市場的ETF成交量也與上年基本持平或有個位數字增長。事實上，香港是2011年除中國內地以外的亞洲主要ETF市場唯一出現成交量萎縮的地區。

　　香港ETF本身多屬於股票型ETF，其中又以港股和A股佔絕大數，商品、債券、貨幣、衍生功能等其他類型的ETF都發展不足或者不成氣候，ETF的版圖過度單調，越來越難吸引資金長駐或是短炒。

　　全球最嚴——合成ETF 100%抵押品新規實施

　　2011年11月，香港證監會要求合成交易所買賣基金(Synthetic ETF)提供最少100%抵押的新規定正式實施。

　　由於合成ETF並不持有任何實際資產，眾多與A股掛鈎的ETF並無以任何方式擁有A股，投資者在買入這些A股ETF之後，亦不能說透過基金間接持有A股。在沒有抵押品政策之前，如果花旗、瑞銀、瑞信等大銀行像雷曼般倒閉，這些ETF一朝變廢紙在技術上完全存在可能性。雷曼迷債的善後事件令香港證監會頭疼不已也學到了不少教訓，目前香港關於合成ETF抵押品的規定堪稱全球最嚴。

　　2010年，證監會推出“這是一隻合成ETF”的標籤制度來加強投資者教育和風險意識，好比香煙盒上一定要寫上“吸煙有害健康”。2011年，相對於歐洲 85%以及美國90%的抵押品規定，香港對非實際資產支持的ETF強制100%現金抵押或者120%股票抵押，做足保障。投資者付出的代價是每年超過1%或更高的額外費用，就當花小錢買保險買平安吧。

　　首次退市——12隻領先ETF 將在港交易所除牌

　　香港3大交易所買賣基金供應商之一的法國興業銀行旗下的“領先”ETF(Lyxor)終於決定撤出香港市場，自願撤回12隻ETF在香港證監會的認可資格，並於2012年3月停止在港交所掛牌買賣。法興“領先”ETF的退出，將是1999年香港第一隻ETF上市12年來，首次有ETF退市。退市的12隻ETF全部都是合成ETF。不難解釋，香港證監會加強對合成式ETF抵押品要求，令推出合成ETF的成本顯著上升。綜合考慮到“領先”在香港目前的管理資產水準、交投量以及管理成本等各方面因素，退市是明智也是無奈之舉。“領先”這12隻ETF牽涉散戶人數不多，涉及資金規模不大，料對市場造成影響有限。

　　評級觸線——歐美信貸評級下調令ETF風險增

　　香港所有合成ETF的對手，即票據發行商或其擔保人，都必須保持信貸評級在標準普爾給予的A-或以上。隨著2011年8、9月歐債危機不斷惡化，評級機構降級大潮來至，花旗、高盛、比聯、美林、野村證券等大機構已經被降至A-，正好踩線;麥格理、蘇格蘭皇家銀行、瑞銀、瑞信也只維持在A，離踩線只有一步之遙。而這些大行正是安碩A50、標智滬深300等市面上最流行的A股ETF對家。如果大機構評級繼續惡化，或者不能順利及時提交抵押品，基金經理也可能要求解除對手合約，到時可能產生的淨值損失、額外費用和麻煩，也是投資者不願意看到的。不得不說，對手風險是合成ETF最大的也最不可預料的風險，而歐債危機陰影一日未除，這把劍還是懸在頭上，令人不能放鬆。

　　淨值損失—— “標智”上證50ETF 首因券商變動遭殃

　　這是一則被媒體忽略但值得每個投資合成A股ETF投資者好好學習的案例。“標智”上證50(證券代碼3024)原有的參與證券商和票據發行商“KBC比聯”被“大和資本”收購而必須終止票據義務。“標智”上證50的基金經理“中銀保誠”必須尋求第二家願意發行A股連接票據的參與券商來保證該ETF的延續性。可是2011年初，當時市面上所有與A股連接票據都有8-9%的溢價。換句話說，為了重新取得與A股掛鈎的表現，“標智”上證50的投資者必須接受一次性8-9%的“搬家費”。2011年3月，“標智”上證50的淨值分三次減值，無辜的投資者淨值損失高達9%，可以說是追蹤指數偏差最大最不幸的ETF。

　　重啟審批——香港證監會將重推合成ETF儘快上市

　　在全面提升抵押品水準後，香港證監會認為已加強了對ETF投資者保障，預期於短期內會重啟暫停了15個月的合成ETF審批工作。證監會重批合成ETF的工作已進入最後階段，2012年3月可望有新一批合成ETF上市，當中可能包括追蹤外匯表現的ETF新產品(含人民幣)，以及首次登陸香港的ETF提供商(XIE Shares)以(swap)掉期為基礎追蹤亞洲單個國家股票指數的合成ETF。除了合成ETF，以實物為標的的“點心”債券(離岸人民幣債券)也成為市場憧憬的一個新突破。

　　目前普通投資者運用杠杠或者沽空，只能依靠窩輪、牛熊證等衍生證券或者期貨期權，普通散戶參與衍生工具的隱形成本很高;而衍生ETF簡單透明，價差小，成本低，競爭性強。另外，香港ETF的監管框架嚴於衍生證券的監管，為了防範違約風險和系統風險，在ETF框架下推廣具有衍生性質的產品也是更優選擇。港交所計劃於2012年2月20日推出恒指波幅指數期貨，如果運行順利，推出波幅ETF也是指日可待，到時投資者能有多一種市場中性的資產類別可以考慮。