本港股市2011年隨外圍市況持續下挫

　　2011年的環球證券市場在各種負面因素影響之下，除美國市場略有上升之外，歐洲、亞太區及新興市場均告全線下跌。作為小型開放經濟體，本港股市全年亦隨外圍市況持續下挫。截至2011年 11 月末，恆生指數與恆生國企指數與去年歲末相比，分別下跌 21.8% 和 25.8%。

　　2011年前 11個月，恆生指數僅有 5個月錄得按月上升，其幅度為 0.2-12.9%，其餘月份均出現下跌，最高跌幅達 14.3%。同期國企指數的表現則更為疲弱，僅有 3個月錄得按月上升，其餘8 個月分別下跌 0.5-18.5%不等。

　　波動明顯加劇。2011年 2 月 1 日起，本港股市發布實時恆指波幅指數，該指數以在交易所旗下衍生產品市場買賣的恆生指數期權價格為基礎，在一定程度上可反映未來 30 天的預期波幅。從該指數的走向來看，2011前 7 個月基本處於 15-28 點區間，反映市場情緒尚算平穩。隨著 8 月美國評級下調引發環球金融動盪，該指數驟然越過 50點，之後雖略為回落，仍多數時段高於30 點。就單日波幅來看，恆生指數在 3 月、8 月、11 月均曾大幅下挫超過 1,000 點，12月則出現單日報復性上漲 1,000餘點。

　　成交平穩，市值收縮。從2011年以來本港股市的日均成交金額來看，基本上在 650-800 億港元的區間徘徊。4月觸及最高值795.83 億港元，5月則跌落至650.1億港元的最低水平。值得注意的是，儘管 8月市場動盪加劇，日均成交則重上 700 億港元大關。截至11 月底，日均成交額為 717.92 港元。另一方面，本港股市總市值從最高 219,400 億港元回落至 11 月底的 169,853 億港元。 衍生產品市場和賣空活動活躍。相對於股市的低迷氣氛，本港衍生產品市場全年表現較為活躍。從衍生權證和牛熊證佔總成交的比重來看，前者從2011年初的19.4%逐步回穩至14.8%，後者則從7.8%大幅躍升至18.2%，期貨和期權日均成交量在2011年前10月亦保持逐月上升的態勢，反映出國際資金入市逐利的程度不斷加深。

　　從市值和成交金額兩項指標來看，內地企業佔總市值及整體股份成交金額的百分比仍延續2010年的穩定態勢(2010年平均分別為 56.6%和 68.0%)，2011年截至11月則為 55.7%和 68.5%。

　　支持本港股市向好的因素

　　支持本港股市2012年向好的基本因素主要有以下幾個方面：

　　首先，技術與資金面有望改善。從技術上看，港股已現超跌，繼續下行空間有限。以市場頗為震盪的2011年 8 月至 11 月 24 日的表現為例，相較於內地上證綜指和美股道瓊斯指數跌幅僅為 11%和 7.3%，恆生指數和國企指數累計跌幅分別高達 20%和 23%。作為全球自由度最高的經濟體，本港股市的下跌反映出市場恐慌情緒下國際資金回流美元資產的態勢。

　　其次，內地宏觀政策面臨調整。本港股市歷來受外圍市場影響較大。近年隨著與內地經濟聯繫的日益加強，內地股市表現對港股走向的影響增強。2011年港股的波動態勢亦與國際投行數輪“唱空中國”相呼應。內地央行已率先下調存款准備金率，強化了市場對緊縮週期結束的政策預期，因此本港股市可望在震盪築底，蓄勢待發。

　　2011年以來，港交所通過延長交易時段、推出人民幣IPO、修訂海外上市公司規定、成立場外衍生工具結算所以及加強與金磚四國(BRIC)交易所聯盟等措施，進一步健全和完善本港證券市場，有助於其更好地發揮制度規範化、資金國際化、運作便利化、融資成本低等優勢。

　　港股面臨的主要變數

　　2012年影響本港股市走向主要有以下變數：一是歐洲主權債務危機仍是影響股市的最大風險因素。2011年 8 月以來，本港股市恆生指數走勢與德國DAX 指數接近完全一致，充分反映本地市場與歐洲問題的關聯度。可見，歐債危機的長期存在與間歇性恐慌情緒爆發仍將左右港股走向。

　　二是全球經濟復蘇乏力。美國經濟復蘇乏力，歐洲經濟增長瀕臨衰退，內地經濟下滑風險增加，新興市場也受到出口放慢影響，經濟增速普遍放緩。在外圍經濟疲弱的環境下，預計香港經濟增長將大幅下降，失業率有所回升，消費及投資信心轉弱，港股仍將面臨受壓局面。

　　三是國際資金流向存有變數。根據EPFR(美國新興市場投資基金研究公司)資金流向統計，2011年11 月 17至 23 日當周，全球新興市場基金淨流出 14 億美元，終結過去六周連續流入，並創下近 15 周單周最大流出量。2011年以來亞洲地區(除日本)資金流出超過 13 億美元。另外，歐洲銀行業資本金普遍不足，近期全球六大央行聯手降低貨幣互換利率即顯示市場流動性緊張的情況。如資金繼續撤離本港，勢必對股市造成沖擊。

　　四是選舉與地緣政治因素不容忽視。2012年是全球多國大選之年，政治因素勢必左右市場行情。特別是歐美的選舉結果對債務危機和經濟發展的影響尤為重要。另外，中東與北非地緣政治動盪仍在持續，敘利亞、伊朗、朝鮮半島成為市場關注焦點，一旦爆發戰爭，料會加劇市場震盪。

　　綜合而言，明年本港股市將在上述利好與利淡因素交織中博弈發展，市場波動料將加大。一方面，歐債危機短期內難見徹底化解的曙光、美國經濟復蘇艱難，新興市場面臨經濟下滑風險，國際資金流向不確定性增加，本港股市在這些利淡因素主導下，總體將呈弱勢震盪格局。但目前港股利潤率處於頗低水平，股市具長期投資價值，技術上港股也完全有可能借利好消息大幅反彈，打破低迷局面。 題圖說明：展望2012年，受全球經濟前景、地緣政治和多國面臨大選等不確定性因素影響，港股料有較大波動。圖為2011年12月8日，遊人們在香港海洋公園享受“動感快車”左穿右插的驚險滋味