香港作為小而高度開放的經濟體，經濟下行的跡象已於2011年第三季度顯現。2012年全年香港經濟衰退的概率不大，但是不能低估2012年下半年香港經濟再現衰退的可能性。

　　最近15年香港經濟曾發生數度衰退

　　香港經濟有三根支柱：地產市場，對外貿易和股市。回顧最近15年來香港經濟發生的數度衰退，有助於認識這三根支柱對香港經濟的意義。

　　1998年首季至1999年首季，香港經濟出現自二戰以來最嚴重衰退。主要原因是，亞洲金融危機沉重打擊加之特區第一屆政府土地房屋政策明顯失誤，使香港地產市場“硬著陸”，同時股市大跌。

　　2001年、2003年，香港經濟先後短暫回落，大體上是1998年首季至1999年首季嚴重衰退的後遺症，主因是地產市場沒有“復原”。

　　2008年第四季至2009年第三季香港經濟最近這一次嚴重衰退，主要是由於“百年一遇”全球金融危機和全球性經濟衰退導致世界貿易發生60年來第一次也是最嚴重的萎縮。“百年一遇”全球金融危機性質和程度遠甚于亞洲金融危機，但是在香港，這一次經濟衰退不及亞洲金融危機時的那一次影響大。因為，香港地產市場只是在2008年第四季略有下調，嗣後不僅一路上升，而且打破1997年創下的歷史最高紀錄;同時，香港股市在2009年上半年便隨同全球股市回升。

　　香港地產市場面臨“兩難”

　　展望2012年，香港經濟的隱憂，主要在於地產市場和對外貿易。香港地產市場面臨“兩難”。

　　一方面，自2011年7月以來香港地產市場開始下調。由於特區政府延宕了對地產市場的調控，至今有所下調了的樓價仍然脫離相當一部分居民的購買能力和支付能力，特區政府在2012年應當繼續實施有關調控措施不動搖。

　　另一方面，2012年將面臨經濟下行風險不斷加劇，必須警惕地產市場進一步下調可能催生的經濟衰退。

　　面對如斯“兩難”，人們愈發認清本屆特區政府是太遲回應社會各界關於復建居屋的訴求了。儘管行政長官曾蔭權在其最後一份施政報告中宣佈了復建居屋的決定，但第一批居屋投入市場要在幾年之後，對於緩解經濟下行或衰退時香港中低收入家庭或個人的居住困難毫無幫助。

　　如果居屋在2012年就能夠投入市場，那麼，特區政府就能夠心無旁鶩地審時度勢，於2012年第一季或第二季調整現行調控地產市場的政策措施以維護地產市場穩定，香港經濟在2012年面對全球金融經濟風雲變幻，就能夠有一重不可或缺的保護或支撐。

　　外貿取決於全球經濟演變

　　香港的對外貿易則取決於2012年全球經濟演變。

　　如果歐元區和歐盟經濟在2012年上半年陷入衰退，日本經濟繼續衰退，新興經濟體增長速度也明顯放緩，那麼美國經濟就很可能出現“雙底衰退”。

　　2011年12月8日至9日舉行的歐盟峰會雖然就“根治”歐元區主權債務危機取得了重大進展，但新簽訂的旨在建立財政聯盟的條約還需要經過有關各國的國內立法程序，如果順利，將於2012年3月正式生效。即使新條約生效，也只是表明歐元區全體成員國和歐盟絕大多數成員國都有維護歐元區和歐盟的決心，卻不能夠替有關國家卸下背負的沉重債務，也不能夠保證有關國家很快就將削減財政赤字。短期內，國際金融市場能否幫助歐元區陷入主權債務危機的國家發行國債度過難關，完全決定于歐元區和歐盟的經濟形勢而不是取決於一紙新條約。如果國際金融市場無法迅速恢復對歐元區國家的主權信用評級，那麼，2012年上半年歐元區和歐盟經濟出現衰退的概率便將超過百分之五十。

　　日本經濟作為全球第三大單一經濟體，其持續衰退對於世界經濟的負面影響不容小覷。

　　另一方面，在2009年全球金融經濟最困難時發揮了“擎天”作用的新興經濟體，在2012年增長速度將明顯放緩。這將增加歐元區和歐盟出現經濟衰退的風險，也將使日本經濟擺脫衰退的路途更崎嶇。這一切，都將提高美國經濟陷入“雙底衰退”的可能性。

　　2011年11月美國失業率跌破9%，這個數據是不鞏固的，很大程度是由於31.5萬人退出勞動力市場。奧巴馬總統提出的《就業增長法案》仍舊在國會共和民主兩党議員之間扯皮。美國政府的財政赤字已被捆綁而無法用來刺激經濟增長。美聯儲的寬鬆貨幣政策也幾乎法寶出盡。美國實體經濟大多數產業或行業依舊在谷底掙扎。美國經濟前景在很大程度上依賴全球經濟其他重要板塊或國家的表現。因此，如果歐元區和歐盟經濟在2012年上半年出現衰退，那麼，美國經濟很快就將呈現“雙底衰退”。

　　世界經濟如斯嚴峻形勢和暗淡前景，將會使香港經濟所高度依賴的對外貿易在2012年再度下跌。

　　港經濟全年衰退可能性不大

　　鑒於地產市場“硬著陸”可能性基本可以排除，香港經濟在2012年全年衰退的概率不大。比較可能發生的是下列兩種情形之一：

　　或者經濟增長率明顯下降，預期全年本地生產總值實際增長率為3%至4%，通貨膨脹為3%至3.%;

　　或者下半年出現衰退，預期全年本地生產總值增長率為1%至1.5%，預期通脹率為1.5%左右。

　　香港最大的問題是，即使在最近15年經濟復蘇或增長時社會貧富差距都不斷擴大，社會矛盾已積累至“爆破”邊緣。2012年經濟形勢惡化，將使社會矛盾更激化也更難解決。